李扬:
    归纳一下，这样一种新型的转变，在五个方面具有重要意义：一是由于城镇消费性的投资会迅速增长，将会使得国内消费需求成为拉动经济增长的重要动力。二是会刺激整个服务业的发展，从而改善中国的产业结构。三是基础设施的改善和新能源节能环保、电动汽车等等这样一些新兴战略产业的发展，会提高中国的科技水平。四是由于聚集，所以教育水平得以大幅度的提高，所以才会提高中国的人力资本。五是收入分配差距将因农村居民的减少而缩小。同时，通过城镇化在中部和西部地区的扩展，地区间的收入分配差距也将缩小。总之，这样一种战略性的转变，它和我们整个的经济发展的战略的转变是一致的，并且构成经济发展方式转变的最主要的动力之一。因此，我们必须关注它。下面讨论在金融领域如何支持这样一个转变。我们看到从工业化主导转向城镇化主导，将使得投资主导型的增长模式得以持续，这是我们必须确认的一个事实。好在中国仍然具有高储蓄率，因此这样一个高储蓄是能够继续支撑高投资的，这是从总量而言。但是投资领域将发生变化，我们可以从四个层面看这种变化怎么发生的。由于城镇化、由于人口集中，所以我们需要商业餐饮、需要社区服务、医疗卫生等行业发展。由于让居民安居成为政府的任务，因此我们就需要房地产、物业管理、市政环保等行业予以保障。由于人口的聚集，一聚集就需要分工，聚集多了就需要分工的细化，于是就需要运输、仓储、保险、信息等行业的支撑，由于城镇需要提供生活质量，所以文化娱乐、体育健身、科技教育等行业都会发展。总之，服务业会有非常大的发展。

    2010-11-11 10:15:58

    李扬:
    换言之，投资引导中国经济这样一个总格局没有变化，但是投资的领域将因城镇化模式的变化而发生重大变化。从投资资金的性质上来看，工业化主导的投资和城镇化主导的投资，性质上非常不同，区县不同，风险不同，商业可持续性不同，需要价格和收费的环境不同，需要税收的待遇不同，因此这样一种转变意味着投资的性质发生变化。金融业必须进一步深化改革予以配合。下面我从三个方面来看我们所需要配合的主要领域。

    2010-11-11 10:16:23

    李扬:
    第一，要应对城镇化大发展需要做的金融方面的配套改革，就是纠正扭曲的资金供应结构。中国的金融体系是银行主导的，也就是说，我们储蓄的动员、储蓄的分配，都是通过一个金融中介机构进行。这样一种动员储蓄和分配储蓄的机制，有利于推动工业化，但并不非常适合城镇化为主导的经济发展方式。我们可以从两个方面来看：一是银行资金来源主要是短期存款，而用之支持长期投资就有一个期限错配的问题，在工业化过程当中也这样的问题，但是一般来说，工业化的项目由于是商业性项目，有一个比较明确的相对较短的投资回收期。但是在城镇化的过程中，大量的投资商业化的性质并不明确，而且需要的资金非常之强，比如盖一个医院，盖一个养老院的回收期，比盖一个钢厂、一个水泥厂的回收期长得多。所以在这样一种结构下，资金的来源区县结构的错配问题会更加突出。

    2010-11-11 10:17:22

    李扬:
    第二，如果过多使用银行贷款会显著提高企业投资项目的杠杆率，从而增加潜在的风险。今天说杠杆率，危机已经延续了三年，在后危机时期，我们仍然面临着严峻挑战的环境中说杠杆率，我想不用多说，都知道它的危害性，因为这次金融危机就是杠杆率过高。而依托这样一种以银行为主导的金融体系，为经济建设提供资金，自然结果就是提高杠杆率，提高杠杆率是我们要防止的，要严防的。目前，中国保持着渐进融资的格局，前面我们讲到以银行为主，这样一个等价判断，就是股权类资金供应严重不足，在中国的投资领域中、生产领域中，普遍存在着资金结构的失衡问题，也就是股权性资金少，债务性资金多，从而中国整个经济的负债率是比较高的。我们看到这样一种情况，使得我们应对金融危机采取了一些非常不得以，而且从长期发展来说是危害性的一些措施，比如降低投资项目的资本金要求，也就是说，我们在反危机的过程中，不得不提高杠杆率，而杠杆率高，是导致危机的一个因素，我们不得不采取这些措施。当然，也有不得以而为之的窘迫，但是我们应当高度警惕。

    2010-11-11 10:17:32

    李扬:
    现在我们看到中国居民、企业、银行、政府的四张资产负债表都呈现杠杆率提高的趋势，这种趋势是非常值得我们警惕的。由于这种现象在市场上我们就有一些非常清晰的反映，危机中现金为王，就是说谁手头有钱谁就为王，在今后一个相当时期中，股权投资为王，一个项目摆在那里，谁能用股份的形式进入，谁就有主导权。解决这个问题需要多管齐下，有一个观点需要强调，说到这个问题，大家自然而然说发展资本市场，但是发展资本市场迄今为止发展的主要是资本交易市场，对于作为交易市场的基础的资本形成的市场，我们给予的重视是不够的。所以，下一步应当前移，前移到强调资本形成。

    第二需要强调的途径，我这里列了五个途径：一是发展多层次资本市场。二是在中国提高股权性资本的比重。民营资本的发展功不可没，因为中国现在的规定，民营资本的投资是不允许用负债的方式，不允许贷款，所以他们的投资基本上不会形成负债，会形成股本。三是在中国总体资金过剩的情况下，我们还在引进外资，这个情况一直被质疑，如果我们从资金结构的角度来看，这个很矛盾的现象得到了合理的解释，因为我们引进外资主要是FDI，而FDI是形成资本的。四是集合投资，PE、VC获得大发展，也在此得到了解释。2009年PE行业新增规模大概1万亿，这是非常大的规模。五是金融创新，因为建议中国是以银行为主，银行为基地的各种各样用于转变债务性资金为股权性资金的金融创新都应该得到支持。应对中国城镇化模式发展的第二个问题就是地方融资平台问题。刚才胡晓炼行长已经谈到，这个问题非常之突出，以至于一些国外的研究者都认为中国下一步的金融风险主要是地方融资平台。但是，我们注意到中国政府对于地方融资平台采取了非常的合理、非常理性的态度。

    2010-11-11 10:17:51

    李扬:
    首先，认识到地方融资平台产生、发展，在危机中得到进一步的扩张，是因为存在着一个基本矛盾，这个矛盾就是一方面中国进入城镇化的发展过程当中，而城镇化主要的任务在地方。另一方面，地方上基本控制不了金融资源，他们的财政资源也是非常短缺的。所以，没有钱，但是需要做这么多的事，因此绕过各种各样的规定，比较地方性的融资活动就成为一个必然的选择，从这个意义上来说，它有它的合理性。但是由于在一种绕过现行管理框架的条件下来从事这些活动，这些活动自然就存在很多风险，一是产生有必然性，二是中间有风险，基于这两个判断，对于地方融资平台解决的问题就有了目前这样一些措施。地方政府融资平台的分类有五类，有一个基本的概况。我们认为解决地方融资平台问题，是中国推进城镇化过程中亟待解决的关键问题。刚刚已经说到这个问题不是那么简单，它事实上显示了我们整个金融结构中的矛盾，因此对于地方融资平台就有一个分类处理的方案方略。现在地方融资平台大概有三种类型：一是商业可持续性。二是本身有一定的商业性来源，但是需要第三方还款的来源才能够支撑的。三是基本没有现金流以及可能损失的项目。分类如此解决办法，应该是很明了的，对于第一类、第二类应当给予支持，它明确化，让它浮在水面上，给它一定支持，对于第三类我们要高度关注，要想办法采取措施，地方政府要在中间承担重要的责任。

    2010-11-11 10:18:09

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